【编者按】韩国金融科技圈正迎来一场世纪联姻！当互联网巨头NAVER的金融科技臂膀，与称霸加密货币交易所的独角兽Dunamu握手言和，这场估值悬殊的合并案不仅牵动着万亿韩元资本的流向，更可能重塑东北亚数字金融版图。一边是坐拥国民社交生态的科技巨擘，一边是掌控虚拟资产命脉的交易王者，双方在股权置换比例上的博弈暗藏刀光剑影。更值得玩味的是，这场联姻或将冲破韩国金融与产业资本分离的监管铁幕，为科技巨头深度参与数字资产交易打开潘多拉魔盒。此刻，所有市场参与者的目光都聚焦在那份即将揭晓的换股协议上——这不仅是资本的游戏，更是未来十年韩国金融科技话语权的终极角逐。

　　利益相关方正在激烈博弈股权置换条款——这场合并或将催生韩国最大金融科技巨头，并有望登陆纳斯达克

　　NAVER金融与Dunamu这场备受期待的合并最早将于本月落锤，或将成为韩国金融科技领域最具里程碑意义的交易。然而估值鸿沟与股东利益分歧，仍为这场联姻蒙上阴影。

　　据周日行业内部消息，最近数周谈判骤然加速，而股权置换比例已成为核心争议焦点。这两家未上市企业在公司规模与盈利能力上的巨大差异，使得最终条款谈判举步维艰。

　　运营着韩国最大、全球交易量第四的加密货币交易所Upbit的Dunamu，估值已达11-16万亿韩元（77.5-113亿美元）。而互联网巨头NAVER旗下的金融科技子公司NAVER金融，估值仅在3-5万亿韩元区间。

　　盈利差距更为惊人。Dunamu去年录得1.19万亿韩元营业利润，近乎NAVER金融1035亿韩元的12倍。据传目前市场流传的换股比例倾向Dunamu，区间在1:3至1:4，亦有券商提出约1:0.9的保守方案。若采取较高比例，现有NAVER金融股东的股权将被稀释，而Dunamu股东在合并后实体中的话语权将显著增强。

　　除估值博弈外，本次交易更复杂的在于各大股东战略利益的重新排列。

　　Dunamu主要股东包括董事长宋志亨（25.5%）、副董事长金亨年（13.1%）、Kakao投资（10.5%）、友利技术投资（7.2%）及韩华投资证券（5.9%）。据悉这些投资者正根据最终条款，权衡持有、出售或转换其股权为NAVER金融股份的利弊。

　　宋金二人合计控股38.6%——这个持股规模足以在需要三分之二多数通过的股东决议中一锤定音。但机构投资者可能予以阻击，质疑加密货币巨头与科技集团金融科技板块能否产生长期协同效应。

　　韩华投资已释放审慎信号，在监管文件中披露正在“评估多项选择”，包括可能抛售持股或行使回购权。

　　与此同时，持有NAVER金融30%股权的未来资产集团（NAVER持股69%），若向Dunamu投资者增发新股，同样面临股权稀释风险。

　　尽管障碍重重，这场合并已引发市场对纳斯达克上市的遐想。观察家预测合并后实体估值可能冲击40-50万亿韩元，较Dunamu当前估值翻倍有余。

　　分析师指出NAVER可能通过收购宋志亨与金亨年所持股权，将合并后公司纳为子公司。友利投资证券分析师郑义勋表示：“若宋志亨获得足够股权，甚至可能跃居NAVER最大个人股东。这种可能性或促使宋金二人接受优厚条件，尽管机构投资者可能认为条款过于慷慨。”

　　监管灰色地带更添变数。此次合并可能挑战韩国产业资本与金融资本分离的防火墙规则。不过有分析师强调，两家公司均不符合现行法律对金融机构的界定。

　　DS投资证券分析师崔承浩解读：“虽然韩国奉行产融分离原则，但根据现行法规，NAVER与Dunamu都不在金融公司范畴。若法律模糊地带得以厘清，合并仍具高度可行性。”

　　他补充道，即便未实现完全合并，两家公司早已通过服务整合与海外扩张深化合作。

　　监管审核仍具决定性。金融委员会官员表示将“审议NAVER整合Dunamu是否违反产融分离原则”，暗示政府干预可能性依然存在。

　　若交易最终达成，韩国最大加密货币交易所与最具影响力的互联网系金融科技平台将强强联合——这场数字金融生态的世纪整合，或将为科技巨头深度参与虚拟资产市场树立全新范本。